百果园首次覆盖报告：新股前瞻深度系列七水果零售龙头全产业链布局赋能高速扩张黄金城新网站

　　中国水果零售龙头，全产业链布局打造知名品牌公司是中国水果新零售企业龙头，主要销售水果、果干、果汁等果制品，并积极拓展大生鲜业务，以店仓一体化的水果专营零售网络为基础，积极向上游延展。截至 2022年 5月，公司共有超过 5351家线个城市。

　　行业：零售端竞争格局分散，品牌化及一体化为主趋势中国水果产业链条繁复，上游种植端集中度较低，有明显地域性和季节性；

　　中游分销端分销环节繁琐，流通速度低、损耗率大；下游零售端高度分散，行业竞争激烈。2021年中国水果零售市场规模为 12290亿元，行业龙头百果园的市占率仅 1%，但随着行业参与者积极布局全产业链、推广自有品牌、兼并购等，行业集中度有望提升。我们认为，当前用户水果消费升级，更加注重产品品质及消费体验，在此背景下，拥有知名品牌高质量水果、全产业链布局供应链效率高、销售网络广阔贴近消费者的企业有望脱颖而出。

　　公司：布局水果全产业链，标准化模式下快速扩张产品方面，公司主要销售水果、果干、果汁等果制品，并积极拓展蔬菜、鲜肉等大生鲜业务，为保证产品质量，公司于业内首创果品品质分级标准体系，并技术赋能上游种植基地和优质供应商，稳定优质水果供应。零售方面，公司拥有中国最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，通过对特许经营制度的持续优化，探索出了“A+B”加盟模式降低加盟门槛，并引入区域代理制度，在标准化体系下实现了加盟门店的高质量快速扩张，并重视下沉市场拓展。仓配方面，公司实施全产业链专业化、标准化质量管理，为消费者提供及时达、次日达等灵活的配送服务，实现了行业领先的高周转、低损耗。

　　投资建议与盈利预测我们看好公司作为中国水果零售龙头，以加盟体系为基础，积极向产业链上游延伸，全产业链布局打造知名品牌，有望持续提升市场份额及盈利能力。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 91.30、110.56黄金城新网站、127.07亿元，归母净利润分别为 0.55、2.73、3.48亿元。基于可比公司永辉超市和家家悦 2023年预测 PE 平均值为 26倍，百果园具有新消费属性且成长性更高，我们给予百果园 2023年 35倍 PE，对应市值为 92亿元。

　　风险提示商标、品牌或声誉受损风险，门店网络拓展不及预期，食品安全及质量风险，极端天气状况等非人为因素风险，新冠疫情反弹风险。

　　证券之星估值分析提示线上线下盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示永辉超市盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示家家悦盈利能力一般，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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